关键词：
海底光缆、海上风电、光棒、特种导线、互联网、云计算、特高压、新基建
公司简介：
简称：中天科技（600522）
主营：光通信及网络 、 电力传输 、 海洋系列 、 新能源 、 铜产品
近期变动：
1.业绩公告：
2020 年 4 月 30 日公告（年报），2019 年度营业收入 387.71 亿元，同比增长 14.29%；归属于上市公司股东的净利润 19.69 亿元，同比增长 -7.18%。
2020 年 4 月 30 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 88.93 亿元，同比增长 -17.81%；归属于上市公司股东的净利润 3.55 亿元，同比增长 -30.98%。
2.在光通信业务营收下降的背景下，海洋业务的高速增长使得公司业绩超出市场预期 。海洋业务 2019 年营业收入 20.86 亿 元 （YOY95.05%），毛利率 38.79%（YOY37.26%）。70 亿元的大额订单将助推公司在海洋业务的业绩增长，公司整体业绩有望持续增长。
3.公司近日公告，全资子公司中天海洋工程签署《国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目 EPC 总承包合同》合同金额 59.8 亿元人 民币，中天海洋工程占 326，795 万元人民币。与如东海翔海上风力发电有限公司签署了《国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目 EPC 总承 包合同》合同金额 651，019 万元，中天海洋工程占 379，370 万元人 民币。上述合同中中天海洋工程总价共计 706，165 万元人民币。
4.2019 年 12 月，中标海上风电总包项目，合同金额 18 亿元，为三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目提供第一批次风机基础及安装工程（I 标段）。
5.海外疫情近期比较严重，对于公司的海外贸易等业务的收入可能产生一定影响，公司海外收入占整体收入比重大约 1/3，但是主要是以低毛利率的商品贸易业务为主，所以对于公司整体利润端的影响较小。
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行业逻辑：
1.海底电缆：
国内海上风电场迎来建设高峰，全球海上风电建设需求长期稳定。截至 2018 年末全球风电规模已达 591GW，其中海上风电规模仅占 4%。风电市场增速较快，90%以上海风发电量为 2010 年之后建设，2010-2019 年复合增速达到 27.5%。我国是海上风电领域的重要新兴力量，目前规模排名全球前三。我国海上风电在政策面、技术面和需求面都支持的背景下， 2020-2022 年产业将明确受益。
2.电力电缆：
近年来，特高压工程、智能电网、农网改造等成为了电缆行业新的驱动因素，政策利好持续释放。自 2006 年国网核准首条交流和首条直流特高压线路至今，我国的特高压建设已经历了四个阶段。2020 年 2 月以来，随着新基建的政策重视程度提升，特高压规划力度持续加码。2020 年特高压市场大幅超过预期，新增项目近千亿元。
3.光纤光缆：
5G 承载网加快建设光纤光缆需求有望改善。光缆最终由运营商、广电、数据中心等客户采购，我国运营商需求约占总需求的 80%。 按应用场景划分，运营商采购光纤光缆主要用于满足 FTTH 网络、5G 承载网、光纤直连等新建需求，以及老旧光缆的替换需求，此外还有海外市场和部分非运营商市场需求。 我们认为 2020 年 5G 建设、海外市场、光纤直连有望驱动光缆市场需求侧增长。
公司逻辑：
1.海洋项目施工总包能力助力公司收获订单：
公司具有海上项目总承包资质。凭借专业施工船队和海上作业经验丰富的工程团队，公司先后承建三峡大连庄河海上风电、三峡新能源江苏大丰海上风电、华能江苏大丰海上风电、华能射阳海上南区风电施工等项目，已经成为国内一流的海上风电 EPC 服务商。公司 2019 年订单部分业绩将陆续在 2020 年兑现，公司也有望凭借其强劲实力在 2020 年海洋投资浪潮中收获更多订单。
2.特种导线具有先发优势，有望继续中标特高压项目：
公司在特种导线竞争中具有很强的先发优势，其合金导线代表了我国导线制造的先进水平。2019 年中天科技在特高压工程招标中取得亮眼成绩，先后中标“驻马店-南阳 1000kV 交 流特高压输变电工程”、“青海-河南±800kV 特高压直流工程”等多个重点项目，并在国家电网 2019 年第一次库存招标中获得优异份额。公司有望在 2020 年新增特高压项目中继续获得订单。
3.掌握光棒核心技术，具备一体化生产优势：
业界普遍认为光棒、光纤、光缆三个环节的利润分配比例大致为 7:2:1。中天科技是业内少数掌握光棒生产核心技术的厂商之一，具有棒-纤-缆产能匹配的优势。公司现已在国内光纤光缆行业名列前茅，国内市场综合排名前五，尤其是在特种光缆领域，市场占有率多年来一直保持行业第一。
投资要点：
1.中天科技主要业务包括光通信、电力线缆、海洋系列、新能源 4 大板块，均属于“新基 建”范畴。。2020/03 中央政治局常务委员会会议提出加快 5G 网络、特高压等新型基础设施建设进度。我们认为，中天科技有望全面受益于此轮 “新基建”加速。
2.政策推动我国海上风电场抢装，2020 年国 内已披露海上风电并网延续 2019 年起的景气度，目标规模同比提升 36%，我们预计可持续至 2022 年。中天科技抓住行业机会，从线缆提供商转型综合方案解决商，配备中天 7 号/8 号/9 号等海洋工程平台，成为国内海洋工程施工总包商之一。
3.中天科技在超高压领域所有项目中基本都有中标，有望继续凭借产品技术优势拓展市场。而中/低压电力电缆市场目前竞争格局仍 较为分散，中天科技有望通过产能扩张进一步抢占市场份额
4.光纤光缆市场供需关系有望改善。2020 年三大运营商有线侧资本开支指引出现反弹。中天科技是国内少数掌握光棒核心生产技术企业之一， 光棒自给率接近 100%，具有棒纤缆产能适配优势。我们预计公司射频电缆、光模块、天线等通信产品也将受益于 5G 建设。
4.预计 2020 年 5G 新基建及海外市场拓展有望带动光纤总需求增长 21%，供需关系迎来边际改善。亨通作为全球第二大光缆厂商，具有棒纤缆一体化生产能力，有望充分受益于行业供需拐点。
5.中天科技是我们在光纤光缆板块中最看好的公司之一，理由如下：
1）中天科技 ROE 虽然不是最高，但长期保持在 10%-15%，盈利能力稳健；
2）中天科技资产负债率较低，长期保持在 40%左右，财务风险较低；
3）中天科技目前 P/E 等估值倍数处于同行业相对较低水平，股价被低估可能性大。
风险提示：
FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确性。
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